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「二胎罚款」[东北总量如路】再论市场风格

时间:2021-04-29 07:56:06作者:佚名

原题:[东北总会周道如]再论市场风格

宏观研究

[宏游叶纯]-美国大选结果的推演及相应的资产配置建议

美国大选是今年全球政治的焦点。现任共和党候选人特朗普和民主党候选人拜登之间存在巨大的政治分歧。在疫情引发全球经济衰退的特殊背景下,选举结果和国会两院的所有权对未来全球政治经济结构至关重要。

拜登更有可能获胜,但不是压倒性优势。首先,与2016年大选相比,拜登的基础比希拉里更稳固。希拉里和特朗普的民调支持率差异一直在剧烈波动。然而,拜登和特朗普的民调差异相对稳定,一直保持在4%以上的水平。其次,拜登在摇摆州有优势。第三,从工作支持率来看,特朗普低于历史上大多数成功连任的总统,高于部分未连任的总统。最后,在人们关心的问题上,特朗普在经济问题上有一定优势,在医保和新疫情上表现不佳。然而,拜登的许多支持者更喜欢拜登,只是因为他们不喜欢特朗普,这种趋势更有可能改变。因此,我们认为,虽然拜登值得期待,但过度下注并不合适。

由于今年美国大选邮寄的选票数量较大,可能会导致两党产生争议。邮寄选票的方式对民主党更有利,所以特朗普会尽量提前选票的确认日期,而民主党则反对。双方发生争议时,由最高法院裁决。最高法院法官的思维倾向会影响判决结果。目前,共和党在最高法院中更具优势,裁决结果大多有利于特朗普。一旦两党就选举结果发生争执,市场最关心的财政刺激谈判将被大大推迟,由此带来的风险值得关注。

在国会两院选举中,民主党大概率占有众议院,参议院选举未定。看总统和两院选举情况,拜登和民主党目前更受欢迎,民主党更有可能赢得总统和两院(被民主党横扫)。即使特朗普连任成功,他也可能只会面对一个分裂的国会。

在外交上,与特朗普的“去全球化”思想不同,拜登是全世界的捍卫者,对中国的态度相对温和。以外交家著称的拜登,将为美国外交带来巨大变化。我们认为,如果拜登当选,对中国不利的因素是不确定的,而有利的因素是明显的。无论是降低对中国的关税,还是完善全球化,对中国都有很大的好处。所以拜登上台对中国应该弊大于利。目前国内股市对这一事件的反应过于平淡,几乎没有人押注拜登当选。如果拜登当选,中美关系继续恶化的可能性很低,不太可能低于预期。相反,中美关系关税下调和放松的可能性更大,超出预期的可能性更大,超出预期的空间也大得多。因此,我们认为,目前对拜登进行适当的押注是一个风险较小、收益较大的选择。

在内政方面,拜登主张对富人和大企业进行大规模的财政刺激和增税,这将使黄金从坏美元中受益,并长期削弱美股。特朗普主张,小规模财政刺激和持续减税将有利于美国股市,而黄金相对疲软。如果两党对选举结果产生争议,陷入混乱,大部分资产都会下跌,美元指数和黄金可能有相对回报。

风险警示:两党对选举结果有争议。

详见报告《美国大选结果推演及相应资产配置建议》(2020年10月25日)

证券分析师:你叶纯

策略研究

【策略组长邓丽君】——风格转换是短期的,慢牛趋势不变

大金融的强势风格可能是短期的,日历效应和基金互换更能说明问题。在顺周期性行业中,大型金融部门更值得关注。(1)从基本面来看,财务优势与GDP增长率没有必然联系,微型企业利润具有一定的解释力,但目前财务利润不占优势;CPI-PPI剪刀差的上升趋势是一个比较重要的指标,目前不太满意。(2)从流动性来看,M1-M2剪刀差上升较快,即短期资本由虚变实时,短期内会助推金融风格,符合现状。(3)从量化指标来看,从6月份开始,市场已经具备了向金融风格转换的一些条件,但并不显著。(4)日历效应和资金兑换更具解释力。10月以来,行业增长的表现与1-9月有较大不同,大部分是a股日历效应中的第四季度主导行业;在前几年的前三个季度,增速最高的行业——第四季度落后,反之亦然。一个重要因素可能来自Q4基金经理的风险偏好下降;2015年以后,基金持仓变动低波动的行为更加显著,但基金持仓变动低波动可能不会持续到第四季度末。

分子利润提升和风险偏好在短期内得到支撑,而短期慢牛趋势保持不变。上周市场由节后快速上涨转为震荡盘整,但缓牛趋势保持不变。第一,从分子角度来看,9月份的经济数据显示,生产和消费都超出预期,投资正在稳步修复。此外,将于本月底披露的第三季度报告预计将很有可能延续第二季度以来的修复趋势。二是从分母端流动性来看,在通货膨胀减弱的背景下,货币政策难以约束,年内宏观流动性相对稳定;微资在节后第一周有一定的撤退需求,预计未来会有所改善。第三,风险偏好方面,市场情绪略有回落,但即将召开十九届五中全会,不排除出台新政策提振市场风险偏好的可能性。此外,我们一直强调的慢牛的核心逻辑并没有改变,注册制继续向股票板块推进,全球资产回报率等长期逻辑继续,外资、境内机构、居民存款等长期资金进入市场。

行业配置趋于均衡,第三季度报告重点关注利润主导板块,第四季度重点关注政策导向和基金交易所导向板块。短期行业配置方案比较均衡,主要围绕三条主线:(1)第三季度报告继续披露,利润回升相对领先的行业有望迎来季度报告市场。从目前披露的第三季度报告或业绩预测来看,披露率超过40%。预幸福率和可比口径利润增长率相对较高的行业是化工、农林牧渔、医药生物和电子;消费和技术的利润优势预计将保持可持续性。(2)即将召开的十九届五中全会,可能以“十四五”计划为导向的军工、三代半导体、光伏风电、环保、免税、跨境电商等新能源汽车,以及与节能政策相关的“新能源汽车产业发展规划”,仍是短期一两个季度市场的主要焦点。(3)从宏观基本面和微观企业利润来看,长期风格转换为顺周期性的条件没有完全满足,但短期M1-M2剪刀差和部分量化指标满足风格转换条件,第四季度基金风险偏好下降带动低波动板块弥补涨幅,可能使大金融市场短期内可持续。

风险预警:海外疫情和地缘政治冲突超出预期,政策不尽如人意。

参考报告《风格转换是短期的,慢牛趋势不变》(2020年10月25日发布)

证券分析师:邓丽君

金属加工研究

【金工组长肖承志】——重结构、轻指标、防风险、顺周期性

投资人好,我是东北证券金融工程分析师肖承志。在节后市场人气高涨带动指数大幅上涨的背景下,我们也提醒大家上周末的下行风险。本周市场经历了各种调整,尤其是创业板和白马股。当然可能有几个逻辑,比如浮动利润的获利回吐,基金经理的转仓,蚂蚁金服上市带来的市场吸血效应,还有上周我专门提到扩散指数的死叉的信号也是在本周触发的。应该说大盘下跌是有原因的,但是很少有人敢预测大盘会跌多少点,跌多久。鉴于之前我们都对市场的运行方向做出了正确的判断,今天就大胆的和大家谈谈未来市场的运行方向。

1.重型结构

由于沪深300指数整体估值的上行区间已经被打破,未来估值的下跌是首先要防范的风险。所以今年上半年,涨幅较大、估值较高的股票暂时不应该碰。这个时候就要寻找一些估值合理,相对抗跌的公司,寻找相对收益。虽然利润不错,但是估值太贵了。未来我们将承担估值修正带来的风险,也就是俗话说的“盈利亏损估值”。a股在过去的十年里一直在盈利,但几乎没有上涨。为什么?原因是市场上的PE一直在走下坡路,利润的增长抵消了估值的下降。早期a股市场上市公司不多,07年牛市把估值打得太高,导致未来十年估值消化。

2.轻指数

本周沪深300如期下跌,那么如何判断下跌的程度和时间?我们统计了沪深300指数从2006年到2000年在每个背离指数之后的表现。共成交17笔,胜率71%,年化收益率10%,平均利润20%,平均亏损7.8%,盈亏比为2.5。所以从历史平均表现来看,扩散指数死亡叉后的指数平均下跌率约为12%,平均下跌时间约为100个交易日,约为5个自然月。多年前,该指数很难有大的市场。年后将伏击“春季攻势”。

3.顺周期性的

最后,从行业配置来看,我们还是认为目前的周期性股票相对更有吸引力。大金融大周期还是首选,消费和技术次之。本周我们提出配置的行业组合(银行、非银行、房地产、钢铁、有色金属、煤炭、化工)平均收益为-1.37%,强于-2.48%的行业平均水平。目前整体来看,交易比较活跃,如汽车、机械设备、纺织服装、化工等,也有一些是周期性股票,已经比较火爆。有些行业比较冷门,比如电子,房地产,农林牧渔,商业贸易。我们建议关注冷门行业,位置相对低,风险低。

风险预警:以上分析基于模型结果和历史计算,现有风险点为:模型失效风险。

详见“未来仍强调风险防范,重结构轻指数”报告(2020年10月25日)。

证券分析师:肖承志

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