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表外融资已经恢复。公司债券和地方债务大幅增加。货币和信贷规模预计将继续稳步增长 筹码集中度指标

时间:2021-03-16 11:09:53作者:佚名

上半年,中国金融运行总体稳定,社会融资规模和信贷快速增长,广义货币增长波动反弹,狭义货币增长见底,融资结构改善,货币市场和贷款市场利率下降,金融对实体经济的支持明显增加。下半年,预计货币信贷和社会融资规模将继续稳步增长,整体利率将继续下降,中国实体经济的货币金融环境将保持良好。

□交通银行金融研究中心首席金融分析师E永健

交通银行金融研究中心高级研究员陈济

对实体经济的金融支持有所增加

社会融资总规模明显反弹,金融对实体经济的支持力度加大。上半年,社会融资规模累计增长13.23万亿元,比上年同期增长3.18万亿元,同比增长更多;6月末,社会融资规模存量213.26万亿元,同比增长10.9%,比年初高1.12个百分点,增速明显回升。社会融资规模明显反弹的主要原因是宏观政策加强反周期调整,金融机构在流动性合理充裕的情况下加大对实体经济的融资支持。与此同时,上半年,由于财政减税减费、基础设施投资、住房销售整体稳定等综合影响,实体经济融资需求也比较旺盛。总之,上半年金融对实体经济的支持明显增加,对稳定经济增长起到了显著作用。

信贷仍然是社会融资增长的主力军,表外融资已经恢复。从社会融资规模不断扩大的结构来看,人民币对实体经济的贷款增加了10.02万亿元,同比增长1.26万亿元,新增贷款在新增社会融资总规模中的比重达到75.8%,仍然是社会融资增长的绝对主力军。同时表外融资有所回升,其中委托贷款减少4933亿元,同比减少3070亿元;信托贷款增加928亿元,比去年同期增加2815亿元;未贴现银行承兑汇票减少389亿元,同比减少2327亿元。表外融资恢复的主要原因是,随着监管规则的实施,各种融资方式规范发展,开始恢复增长。

公司债券和地方债券发行量大幅增加。上半年社会融资运营最明显的特点是债券融资明显增加。其中,企业债券融资净额1.46万亿元,同比增长4382亿元;地方政府专项债券净融资1.19万亿元,比去年同期增加8258亿元。非金融企业内资股融资1205亿元,同比减少1306亿元。企业债券融资的增加主要是由于银行间市场流动性合理充裕,利率水平下调,债券发行成本相应降低。地方债券发行加速,主要与今年地方债券发行额度明显增加,发行进度提前有关。显然,除了贷款增长,债券融资是上半年社会融资反弹甚至支撑实体经济平稳运行的重要力量。

M2的增长率上下波动,而M1的增长率触底反弹。6月末,广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%,增速与上月末持平,比去年同期高0.5个百分点;狭义货币(M1)余额56.77万亿元,同比增长4.4%,增速比上年末高1个百分点,比去年同期低2.2个百分点。尽管M2的增长率有所波动,但仍呈稳步上升趋势。M1经济增长在1月份触及0.4%的历史低点后开始反弹。作为经济运行的直接先行指标,M1触底意味着实体经济已经企稳。但同时需要注意的是,M1的反弹力度并不强且有波动,目前的增速仍然较低,6月底的增速略低于3月底。这可能表明未来经济运行仍将存在下行压力。

新增住宅贷款保持稳定,新企业中长期贷款略有下降。从人民币贷款结构来看,家庭部门贷款增加3.76万亿元,同比增加1600亿元,主要与上半年住房销售稳定有关。非金融企业和政府组织贷款增加6.26万亿元,其中短期贷款增加1.47万亿元,同比增加6000亿元;中长期贷款增加3.48万亿元,同比增加2400亿元;票据融资增加1.18万亿元,同比增加3869亿元。因此,企业贷款结构明显呈现“短、长、小”的特点,这与基础设施投资增速没有明显提高,企业投资活动不太活跃有关;另一方面,上半年小微企业新增贷款较多,小微贷款以短期贷款和票据融资为主。

利率下降,3月份贷款加权利率小幅反弹是季节性现象。上半年,整体利率水平趋于下降。货币市场利率方面,上半年R007和D007的平均值分别为2.65%和2.53%,分别比去年平均值低0.37和0.18个百分点。今年3月,金融机构贷款加权平均利率为5.69%,比去年12月略微上升0.05个百分点,其中一般贷款加权平均利率为6.04%,比去年12月上升0.13个百分点。三月份贷款利率上升主要是由于季节性。历史上,贷款加权利率呈现出去年12月下降,明年3月上升的历史规律。与历史同期环比增幅相比,今年3月份增幅较小,符合贷款利率下行周期的特点。

货币和信贷预计将保持快速增长

目前,信贷保持快速增长,整体运行相对稳定。下半年影响信贷增长的主要因素来自三个方面:

第一,经济下行压力还是比较大的,实体的信贷状况能否改善,很大程度上决定了信贷增长的反弹速度。减税和减费,以及大规模发行特别债券,必然会显著刺激信贷需求。

第二,货币政策将继续适时适度加大反周期调整力度,应对当前压力,为机构增加信贷供应创造良好的流动性环境。但需要注意的是,银行业机构间流动性存在不平衡,中小银行信贷供给受流动性制约,积极作用可能相对有限。

第三,外部不确定性的影响可能会直接增加实体经济的运行压力,尤其是对美国出口企业而言,进而影响信贷的可获得性。作者预测,2019年信贷增速可能在13.5%左右,全年信贷总供给约为18.5万亿元。

下半年,新监管规定对表外融资的影响将继续减弱。下半年,社会福利增长仍由表内信贷和直接融资支撑。考虑到信贷增速逐渐反弹,高于目前社会融资存量增速,加上地方政府专项债券快速发行,社会融资增速将形成反弹趋势。与下半年积极财政政策相匹配的适度强化货币政策,将对社会融资增长和信贷创造产生积极影响,推动M2经济增速回升。在稳健的货币政策下,M2的增长率极有可能维持在8.5%左右。预计M1增速将继续小幅反弹,但反弹幅度不会太大。

银行间市场的流动性将保持充裕

银行间市场的流动性仍然相当充裕。货币政策取向是银行间市场流动性的主要决定因素。下半年,保持银行间市场合理充裕的流动性是国内市场稳定的重要基础。解决流动性问题也是释放金融对实体经济支持的重要前提。下半年,货币当局将保持流动性适度充裕的目标,甚至在压力较大的时候增加流动性供应。

从短期来看,央行的流动性监管重点是缓解银行业的信贷分层和流动性失衡。从近期央行定向支持流动性的效果和市场反应来看,解决流动性分层问题需要时间。信用回购和质押式回购的利差趋势仍存在不确定性。预计2019年R007的枢纽将较2018年底小幅下滑至2.0%-2.3%的区间,协议回购R007可能会有一个适时的大涨。

贷款加权利率更有可能继续下降。今年第一季度,经济运行出现企稳迹象,也导致前段时间货币政策没有进一步放松,货币市场利率甚至略有上升。但二季度以来主要经济数据再次走软,说明实体经济仍存在下行压力,不太可能快速企稳反弹,削弱融资需求。预计下半年货币市场利率将进一步下降。

此外,监管部门继续推进小微企业融资成本降低,继续要求金融机构降低小微企业贷款利率。值得注意的是,如果央行通过将LPR与政策或市场利率挂钩来促进利率整合并变相“降息”,将进一步压低贷款加权利率。综上所述,预计下半年下降趋势将持续。粗略估计,2019年底非金融企业等部门一般贷款加权平均利率可能为5.2%-5.4%,个人住房贷款加权平均利率可能为5.1%-5.3%。


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