首页 > 股票资讯 正文

深证辛然投资:科技股没有泡沫趋势。R 合诚股份

时间:2021-03-11 17:46:04作者:佚名

虽然很多科技股的股价都翻了一倍,但这轮上涨更多的是从自身基本面表现的增长中赚来的钱,而不是估值赚来的钱。与2015年相比,他们的模式、用户数量、流量和收入都有所提高。从指数来看,很多有代表性的科技公司并没有表现出明显的泡沫趋势。总体来说,我国很多高科技领域还处于起步阶段,离开花结果的时间还很远。

机构普遍预期全球科技行业将在2020年同步进入复苏周期,这反映出科技股景气周期的到来,包括智能手机出货量、新增5G基站数量、国内外云计算巨头支出同比变化、国内半导体封装测试行业毛利率变化等。在这种利好预期下,科技股在节后市场表现也明显走强,以电子和通信为代表的科技股大幅上涨,一些公司甚至将股价翻了一番。

那么科技股暴涨之后,是否存在超买风险?在科技股领域,还有哪些细分值得探索?本期《红周刊》特邀深圳辛然投资管理有限公司董事长孔令峰解读科技股相关问题。孔令峰有10多年的券商投资和研究经验,擅长科技成长型股票的研究。在他看来,国内很多高科技领域都处于起步阶段,离开花结果的时间还很远。

科技股远未繁荣,估值也不高

《红周刊》:2020年以来,科技股的表现可谓独领风骚。对于科技股,你在2018年加强了科技成长股的投资线。当时a股处于熊市。你为什么逆潮流而动做出这样的选择?

孔令峰:2018年第四季度,我在辛然正式投资并接管了这些产品。当时贸易摩擦刚刚开始。我判断会经历一个长期的博弈过程,博弈的焦点是我们在科技领域面临的卡脖子环节。因此,贸易摩擦被视为我们关注科技成长股的催化剂。更重要的是,我们对a股的信心。中国已经成为世界第二大经济体,未来走势不错。但是经济越大,利润越高,反而会增加我们的后顾之忧,因为缺点会暴露的更明显,科技是主要缺点之一。因此,从长远来看,我们有必要也迫切需要增强科技领域的核心竞争力。

此外,5G的全球部署将引发新的数字革命,因为相比3G和4G时代,5G带来的社会和经济效益将呈指数级增长。比如3G、4G时代,信息化还停留在电子商务、游戏、娱乐、影视、社交等消费领域,而5G将真正实现行业的扩张。同时,3G和4G时代,全球智能手机约30亿部,但5G是万物互联的时代。据统计,2025年,包括可穿戴设备、汽车、智能家居、家电在内的联网智能终端数量可能是手机的20倍以上,也就是700多亿。5G时代,无论是工业端的爆炸,还是移动终端连接的东西数量的爆炸,都是过去无法比拟的。

也就是说,从紧迫性和未来的巨大规模来看,科技领域面临着非常长期的机遇。

红周刊:经过近两年的发展,你的投资成果和思路是否验证了科技成长的主要逻辑?

孔令峰:在过去的一年里,我们的表现确实大大超过了所有指数,我们在同等规模的机构中也表现出色,这主要是因为我们从一开始就设定了明确的基调,即坚定地走在科技发展的主线上。在2018年进入熊市之前,以餐饮、大金融、房地产为主的上证50,实际表现非常好。但在2019年,我们看到了一些指标的变化,比如当时对a股影响较大的去杠杆化已经告一段落,意味着资金可能要有所松动,资金松动带来的直接影响就是风险偏好的提升。风险偏好很重要。当资金紧张、风险偏好极低时,市场往往会寻找安全边际更高的股票。所以当时上证50持有强烈的群体效应。一旦风险偏好得到改善,股票增长的机会就会更大。基于当时的宏观经济环境,结合货币政策等因素,我们做了一个推演,就是成长股的大方向。到目前为止,这个方向确实是正确的。

红周刊:就目前科技股市场而言,有人说2015年之前是成长股大牛市,有人说是“傻子”。你对这轮科技股的表现总体判断如何?

孔令峰:以半导体为主的科技股确实涨了很多,有人称创业板为“科幻版”,说看不懂。以前我们是按照PE来给消费类、金融类等传统蓝筹股估值的,但是如果按照这种思路来看科技股,我们的出发点就错了。比如消费行业最大的特点就是稳定,但是这个行业很难实现高速增长。但科技行业本身具有高风险属性,与消费最大的区别在于,科技行业在前期的一段时间内,注定会有较高的R&D投资,需要投入,然后产出。

目前国内很多高科技领域,如半导体、集成电路、操作系统、芯片以及一些大型核心器件,都处于起步阶段,也就是投资期。换句话说,现在还不是开花结果赚钱的时候,但是需要大量的研发投入。从行业角度来看,根据PE估值,看净利润高不高是不合理的。另一方面,欧美成熟国家对这类R&D投资高的企业包容性很强。科技企业的估值可能更侧重于收入增长、现金流、年度R&D投资、行业竞争格局等。这是衡量一个行业或公司是否具有投资价值的参考标准。即使现在估值很高,但以后一旦成功,业绩增速会很快,两三年后PE可能会降低,这是其他周期行业和消费行业无法比拟的。

从长期投资的角度来看,科技的趋势是很确定的。比如周期性行业与经济高度相关,波动较大。消费行业虽然稳定,但增长不足。科技产业及其规模的增长高于所有传统产业,这意味着这个产业在未来很长一段时间内都会有所改善。我们对于科技产业的博弈点,一定要立足于长远,而不是短期。

《红周刊》:科技股一轮暴涨后是否存在超买风险?

孔令峰:单从PE的角度来看,现在很多硬件科技股确实很贵。但与2013年初到2015上半年上涨两年半的牛市相比,现在软件应用、互联网、云计算等龙头企业的估值都是按照PS来的,即使与2015年最疯狂的时候相比,也远没有泡沫。很多股票现在的PS和PE只有2015年巅峰时的一半,甚至还不到一半。从2015年最高点到泡沫破裂,部分股票也创出新高,这次从底部翻了一倍。然而,这轮上涨更多的是从自身基本面表现的增长中赚取的钱,而不是来自估值的钱。但与2015年相比,他们的格局、用户量、流量、收入都有了更高的提升。所以即使从指标来看,这些有代表性的公司也没有明显的泡沫趋势。

交易量方面,刚刚突破1万亿,2月25日达到1.4万亿,低于2015年2万亿的峰值。当时两家公司的余额也超过了2万亿,现在这两个数字刚好超过1万亿。在交易量不断增加的过程中,同样值得注意的是,2015年的技术牛还处于4G时代,目前的5G时代将带来大得多的经济规模。5G时代有一个国内替代,是上次牛市没有的,安全可控,就是股票需要被替代,之后会有更大的增量。所以把PE和消费相提并论是不合理的。与历史相比,远没有被高估。相对于起步阶段的海外科技股,比如10年前的美国云计算,他们当时的PS在20倍左右,现在领先的a股在10倍左右,没有明显的高估。

关注R&D和科技企业的现金流指标

红周刊:科技股细分很多。在过去的一年多时间里,半导体/芯片、5G、新能源汽车等板块出现了不少大牛股。你认为目前在技术领域哪些行业最有确定的机会?

孔令峰:在科技增长领域,我认为有几个关键领域需要注意:首先是云计算,当前的疫情加速了云计算的进程。比如一些像报税这样的政府业务,不适合出去网上办理。网上办公以前有,现在不只是需要,现在只是需要。

二是5G的应用。大量行业的逻辑一定是先硬件后应用,这是趋势。从2019年到现在,整个电子通信领域确实上去的很好,但是我觉得5G的应用还没有完全发展起来。5G应用,现在可以看到有无人驾驶,其次是AR和VR。

另一个是网络安全。其实核心逻辑是未来云、数据、信息会越来越多,数字经济会越来越大。在这种情况下,会出现很多安全问题,尤其是在工业领域,比如前面提到的无人驾驶行业,任何问题,比如病毒或篡改,都会带来人命关天的事情。我觉得5G带来了行业的爆发。一旦与国民经济密切相关的能源、电网、金融等领域全部上线,这些领域的网络安全需求将变得恰到好处。

还有一点我比较看好的是华为的生态。2019年电子通信主题版块非常活跃,大家都很认可华为。他们觉得华为可以在国内替代中发挥非常重要的作用。接下来,逻辑和之前一样。硬件更换后,就是软件了。华为在欧美被限制后,Google Store的很多应用都无法使用。这是一个很大的问题。最近,荣耀新机全面配备华为鸿蒙HMS服务是一个很大的回应,这将是未来的一个很大的机会。基于生态应用的软件平台非常重要。在应用方面,可以关注华为生态线的应用厂商。

除了TMT领域,新能源领域还有其他几个领域,如新能源汽车、光伏等,也有很大的发展潜力。以光伏为例,中国在光伏领域的优势尤为明显。整个光伏产业链都在中国,尤其是在全球元器件硅片环节,中国绝对是唯一。因此,未来中国将在新能源革命和能源替代领域发挥非常重要的作用。

红周刊:你有什么选股系统或者参考指标来筛选科技股吗?

孔令峰:当我选择一家公司时,我首先考虑的一定是这个行业的确定性。科技着眼未来方向。比如现在我们看5G,车联网,无人驾驶,网络安全,电动车等。这些方向都很确定,国家在这个方向上也很坚定。以电动车为例。目前,中国汽车销量超过2000万辆,而电动汽车数量不到100万辆。这个行业的未来是很确定的,技术路径可以走,可行性强。第二,市场容量一定要大。如果只有几十亿或者几个亿的行业,但是有大量的公司竞争,产能就会不足,大公司就不会成长。三是竞争格局一定要更好,也就是环节中卡位附加值更高的环节。比如电动车领域附加值最高的就是锂电池,这是心脏级别的产品。经过层层分析,锂电池最重要。是什么,选择了市场领先者,竞争格局更好,意味着门槛高,一般公司进不去。全国可能有两三个玩家。另外,如果要看长远的话,没有门槛的行业是不行的,这就意味着激烈的竞争

具体到公司的指标,我更关注的是营业收入的增长,而不是利润。指望一个初创企业赚大钱是不现实的,也是不可能的。因此,我需要看看公司的收入增长是否非常快,利润是否无关紧要,因为可能的费用和R&D的投资都非常高。第二个是现金流量,现金流量取决于净经营现金流量,也就是收支能否匹配,因为它决定了公司能否生存。不然我给公司规划了一个远景,但是公司的现金流瞬间就断了,这是不可能的。第三个是R&D,这也意味着竞争对手想与之竞争,他们必须在R&D继续投资多年才能超过它。我觉得这个可能性很小。

《红色周刊》:谈到R&D,我们可以看到一些公司在早期没有取得良好的利润。比如亚马逊20年左右没有实现盈利,但资本市场还是给了它很高的估值。在你看来,科技公司的短期利润重要吗?对在R&D有长期投资和盈利能力(不等于目前实现盈利)的公司是否应该给予更高的容忍度?这方面有哪些可以和投资人分享的例子?

孔令峰:以中国软件为例,未来的增长空间特别大。市场甚至将其视为下一个微软。它做的操作系统也是国内非常稀缺的瓶颈产品。最近这家公司每年在R&D投资十几亿,从90年代开始投资,到现在已经投资了二三十年。每年都是上亿到十几亿,壁垒很高。不能由小公司通过收购来完成。

性能兑现方面,如果对比目前的产品,微软的Windows操作系统是很赚钱的。当然我们作为消费者是无法体验的,因为是预装的,买电脑的时候已经包含了这笔钱。而且微软经过几十年的不断升级优化,现在的体验特别好,而且是垄断的。在全球市场结构中,这是唯一的一个。更重要的是,一个产品的价格一般是十来十块钱。中国软件做的国产操作系统卖二三十块钱基本不盈利,所以第一步是更换政府专用领域,再高一点可以收几百块钱,勉强能盈利,但盈利对我们来说不是最重要的。我们真正期待的是,它的操作系统真的能在国内站稳脚跟,甚至有朝一日能走出国门,与微软windows PK对话将是一个非常漫长的过程。因为软件产品不是短期的技术征服就能拿下的,它必须是用户和公司之间长期不断积累、优化、升级的过程。如果理解了这一点,就不能要求这样的公司获得短期业绩爆炸,保证净利润是绝对不现实的。

但是不能要求公司什么都没有。这涉及到一个市场预期的问题,也有需要评估的指标。比如每年的产品销量,比如去年卖10万台,明年卖20万台,在这个过程中,我们会做基层调研,看看它的操作系统能不能用,和微软的差距有没有缩小。当然,这款产品一开始在民用市场上并不能很大的推广,但一定是在秘密领域。

中国软件的静态市盈率现在达到420倍左右,股价持续上涨,很多人不了解。但我们对其业绩的预期并没有停留在近三年,要求公司在短时间内做几次估值是不现实的。但我们要求的是公司收入实现高增长,公司股价涨幅最猛。中期报告中曾公布,其一家子公司净利率超高。销售十亿元的产品可以盈利6000万元左右,是典型的产品导向型公司。很多软件公司做项目,做项目利润率很低。但是中国的软件模式可以理解为复制粘贴,即边际成本极低。卖一个和卖十个一样,所以利润率很高。这种商业模式在国内非常有价值,非常少见,是股价大幅上涨的核心逻辑。现在,如果只能卖10万套产品,未来还有可能卖1亿套吗?这是我们调查的核心逻辑。在这个过程中,不赚钱没关系,亏了也没关系。与此同时,我们需要看到该公司将其所有资金投资于R&D,并不断优化其产品。最后,我们可以看到产品的市场份额略有增加,用户数量逐渐增加。

科学技术的主导模式比以往任何时候都更加清晰

《红周刊》:在风险控制方面,据报道,辛然投资对个股的配置比例不超过20%。对于什么样的股票,你会分配前20%?

孔令峰:20%是我们分配单一股票的上限。2019年,我们有两三只股票达到了20%,这个前提一定是对公司有很好的了解。我们需要了解到什么程度?我觉得是衰落期。我不用担心。这跟我和我的团队背景有关。我们整个投资经理团队都是机构出身,有的在基金公司工作了十几年,管理过几百亿的基金。个人之前在券商研究所工作了近10年。所以我们善于深挖行业和公司。有些领域,总有几家公司紧跟,研究透彻。但是这些公司当时不一定有机会,或者因为行业问题或者竞争,在一段时间内不是最好的,但是我们判断他们对它的未来有非常坚定的看法。

例如,在上海钢铁联盟,我从2012年开始一直关注公司的业绩公告和根本变化,并非常密切地关注进展的每一步。我对这样的公司特别有信心,不会太在意短期波动。虽然不在本地化、操作系统等热点领域,但回顾这几年的发展,尤其是2014年、2015年描绘的大好前景,现在都落地了。此外,其行业非常庞大,大宗商品的交易量是整个消费领域总交易量的10倍,如天猫、JD.COM等。,也就是容量很大,门槛很高,不像烧钱可以做的消费领域,这个领域是不可能的。从竞争情况来看,一开始大概有400个大宗商品领域,现在只有三个,只有上钢联一个。对于一个交易数万亿的市场来说,哪怕只赚一分,也会有数百亿的市场空间。在过去的三年里,每年都有超过50%的增长。在继续保持增长速度的前提下,公司目前估值不到50倍。如果用PEG计算,其实小于1。甚至比很多看起来估值十几倍的公司还要便宜。从趋势来看,公司刚刚起步,还没有开始赚大钱。我并不担心这样一家公司的股价短期内会下跌,也没有想到它会在短期内获得高回报。

红周刊:科技股的选择有没有具体案例可以分享?

孔令峰:以我们最近密切关注的科大讯飞为例。它的动态PE在180倍左右,相当高,但我们看中它的原因在于前面提到的几个逻辑。第一,前景很好。虽然科大讯飞从事语音识别,但其背后的潜在技术是人工智能。目前,人工智能被认为是世界上下一代的技术革命。人工智能对深度学习行业的颠覆是非常肯定的,但最初的语音识别只是第一步。

第二,竞争力强。在语音识别的底层技术方面,科大讯飞无疑是中国的第一梯队。该公司每年有近20亿R&D投资。另一方面,钢铁、水泥、金融、餐饮等典型行业基本不需要依靠研发,只要生产产品,营销渠道,就能做出品牌。事实上,像科大讯飞这样的公司拥有大量的现有产品储备。如果他们不为未来做打算,他们就不会去。

三是看好5G的大逻辑。科大讯飞是一个软应用,符合这个逻辑。在过去的几年里,科大讯飞的股价表现并不是特别好,因为投资者在语音识别领域还没有找到非常好的应用场景,比如科大讯飞的翻译机和孩子上学的智能终端,这些都不能给投资者带来超出预期的收益,尤其是翻译机,其他企业也在做,手机下载的软件也可以完成。在3G和4G领域,其技术并没有得到充分发挥。然而,作为专业的机构投资者,我们有不同的理性、客观和辩证思维。我们相信,在5G时代,机遇是由行业带来的。我认为工业方面有三个非常大的行业,即教育、医疗和汽车。在这三个领域中,科大讯飞涉足了前两个。比如在教育方面,我们发现很多新产品和技术储备。教育中的人工智能产品可以即时告诉教师每个学生对知识点的掌握程度,极大地优化了教育学的过程。在医疗方面,该领域的人工智能产品也得到了推广。在许多县城或偏远地区,医生短缺。如果选择放置一台讯飞机,当医生和患者相互交流时,机器就会监听,倾听。一边听,一边分析自己,深入学习。学习后,它会基于对医学领域人工智能的理解,自动拿出诊断结果,分析患者的病情。这个诊断通过了很多国家的测试评级,发现其准确性其实是,如果可行的话,将有可能复制大规模的医生,直接放到城镇、诊所、社区中心等一些医疗系统中。

《红色周刊》:如何选择基本面好的真正科技领军人物?

孔令峰:我认为现在谈论这个话题比以前简单多了。几轮牛市熊市下来,行业、业绩、行业格局都洗礼了很多年。基本上,应该由领导决定的都差不多。比如人脸识别、视频监控等领域的人工智能相关产品,过去很多小公司都做过,但大家都会用数据说话。Hikvision每年在R&D的投资数十亿甚至更高,而一个小公司的年收入只有几千万。Hikvision会投资这个领域和小公司。你会相信谁更厉害?很简单,这是筛选水龙头的方法。

目前,中国的技术领导者在a股市场上规模很大,但在欧美市场上,他们仍处于非常小的初始阶段。所以我坚定的看好他们的未来,现在中国的技术面临国际机遇。2G和3G时代,我们的技术储备和专利都落后于欧美。4G时代我们在追赶,5G在领先,这意味着5G时代我们面临着技术输出的历史性机遇。如果我们看好科技的浪潮,我们也会看好这些科技领军人物,因为他们是最有可能成长为国际领军人物的公司。

科技股投资需要不断修正

红周刊:国内一些成熟的大型科技公司不在a股上市,如阿里、腾讯、美团等在美股、港股上市。你是如何考虑这类公司的?投资a股,可以参考这类公司的标准吗,比如财务指标,用户留存指标?

孔令峰:目前,我们可以购买港股,但不能购买美股。毫无疑问,像阿里、腾讯这样的公司都很不错,这几年表现的很好。我们没有买是一种损失,但是我们没有买是有原因的。在香港股市,a股是两个完全不同的市场,不同市场的研究逻辑、市场风格、投资者结构都是完全不同的。所以基于对产品负责的态度,我肯定会在自己了解的领域进行投资。我知道腾讯是个好公司,但不知道腾讯在香港市场是如何被重视和看待的。比如很多港股的制造公司估值只有4-5倍,而a股市场已经有很多估值在40-50倍,所以差别很大,所以一般不敢轻易去碰不了解的市场。

如果说科技公司所指的指标,我首先关心的是收益,因为收益代表市场份额,科技公司下来考察小目标的边际优化,前提是先投资,增加市场份额,再增加市场份额,比如利润率是否提高。有的公司确实达到了发展成果,净利率可能不高,但毛利率在上升,费用率在下降。这个时候就要加速了。当然,不同的行业,不同的公司看的指标也不一样。对于一些公司,我可能只看两个关键指标:收益和现金流,其他的也可能看利润,比如光伏和农机。但是软件行业不适合看利润,参考ROE指标之类的。

《红周刊》:基于科技股投资的不确定性,长期投资者如何在科技股的道路上不断修正错误?

孔令峰:我最初出生在东京都,对电动汽车几乎没有研究。不过后来发现电动车的机会很大。所以2019年上半年我投资了电动车。当时创业板回调,电动车跌。也很惨。到9月份,创业板企稳反弹,但电动车仍在反复下跌。原因很简单。国家补贴减少,销量下降,导致各方面数据不佳。基于此,从去年底到现在,整个电动车产业链,尤其是特斯拉产业链的核心目标,都有了很大的增长。总结到现在,我当时太关注短期数据了,科技行业一定要看长远,尤其是电动车。当时的判断是电动车普及率还是很低的。面对万亿的市场空间,这是一个非常确定的方向。我们清楚地看到了长期的逻辑。市场份额等指标进行了评估,但我们过于关注短期利润表现。所以我们没有做到知行合一,所以一定要明白当时买入的逻辑是什么,长期投资是什么。

再比如,半导体、电子、电脑等TMT领域这一轮涨了不少,但在媒体板块,除了网络名人这样的公司,大部分媒体公司表现都不是很好,估值比很多蓝筹股都低,现金流也很好。之前买过相关公司,最后还是卖掉了。因为我的出发点错了。既然重点是科技成长股,起点肯定不是低估值。想买估值低的品种,肯定不会买科技股,但是可以买银行和茅台。所以,代表科技方向的不是现在的估值,而是其他指标,如竞争格局、行业空间、市场地位、市场份额等。,这是最关键的。


以上就是深证辛然投资:科技股没有泡沫趋势。R合诚股份的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注琬青股票网其他的资讯!