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天丰策略:机构投资者持股社保购买成长型保险购买周期全景 股票 黄线

时间:2021-02-21 22:47:59作者:佚名

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这两年我们看到,从17年的结构性市场到18年的熊市,所有A交易的集中度都有所提高。一季度市场触底反弹,交易量大幅上升,交易集中度下降。但与15年牛市相比,集中度依然不低。我们统计每季度日均成交量前10%和前20%占A总成交量的比例,今年第一季度分别约为45%和62%;而16年低点分别只有33%和49%。由于机构投资者具有一定的规模优势,在交易趋于拥挤时,市场更关心机构持股的位置和偏好。未来随着更稳定的长期基金如公募、养老金、海外基金的进入,潜在资格差异带来的流动性分化可能会变得更加显著。

另一方面,a股博弈相当一段时间后,市场关注增量资本入场的规模和节奏。股票公募增速近两年有所放缓,但今年市场上涨带来的持仓增加和后续科技股的引流效应会给市场带来更多的增量,尤其是ETF和指数基金的发展更值得关注;养老金稳步委托市场,保险资金配置也有所放松。这些是最重要的长期增量资金;a股国际化会更进一步,“进摩洛哥”“进财富”会给市场带来更多的外部增量。

年报第一季度报告披露后,该报告将在一个相对较长的时间序列内,展现主要机构投资者(公募、保险社保、外资、监管资本)的持股偏好和配置趋势。

本文重点研究了四种类型的机构持股:公开发行、保险和社会保障、外资和监管资本。通过位置、板块配置、风格配置、行业配置等角度,展现各类机构基金的持股偏好。

主要行业分类如下:

拆解后,我们将机构投资者分为公募、保险社保、私募或持股、监管资本、QFII、非金融类上市公司六类,分类后得到以下时间序列。对数据做如下解释:第一,由于央行披露的境外机构和个人持有境内股票规模(全规模外资股)的数据是13年才开始的,为了保持统一口径的长系列,我们对外资应用机构持股数据,其中只有北行资金全部持有,其他子项(QFII等)为重仓;仅从Q1的时间点数据来看,采用的是全规模外资。第二,机构投资者中,只有公募基金能找到全部持股数据,其余都是重仓,所以实际比例比呈现的数据更重要。再次,由于股改的影响和数据库中前期数据的限制,数据在序列前半部分有一定误差,后半部分更准确。

截至19年第一季度,机构持股(公募和外资除外,均为重仓数据)占A流通市值的15.96%,占总市值的11.87%,近三年占比略有上升。因为统计是基于除公募以外的重仓数据,实际比例比这两个数字更重要。细分各类基金,我们可以看到:

公共资金比重在2009年底达到最高水平后有所下降,16年触底后开始上升。到19世纪末,持股规模为1.95万亿元,占流通市值的4.29%。

2010年上半年保险和社保基金规模快速增长,之后份额波动不大。截至2019年第一季度末,重仓持股规模为1.54万亿,占流通市值的3.39%(全部持股可能高于公募)。

监管资本是15年下半年进入市场的,它仍然作为一种维持稳定的力量存在。19年第一季度末,监管资本持股1.23万亿元,占流通市值的2.72%;18Q3开始监管减资持股,5只基金基本退出。

外资(QFII,北行)18年逆市流入,19年第一季度继续流量,将是未来增量资本的重要来源。截至2019年一季度末,境外机构和个人持有的内资股规模达到1.68万亿股(全部持股),占全a当前市值的3.71%。

以下是对四类基金持股情况的详细分析。

1.公款:消费是安全的选择,有增长空间

截至一季度末,中国公共基金管理机构管理的公共基金超过5800只,约占13.28万亿元。18年,年增长率为17.04%,19Q1份额同比增长12.18%。但增长主要来自货币资金,占比59.2%。近几年股权相关和混合型产品增长放缓,混合型产品规模甚至萎缩;但在年初市场的帮助下,股票型基金的份额有所增加。与去年同期相比,两者的增长率分别为:股票型(23.1%)和混合型(-6.6%)。

基金的股票市值与市场走势基本同步,说明公募操作大部分时间都是“顺势而为”。

在具体的持股分析中,我们选择了公开发行中活跃的部分股票型基金作为研究对象,包括普通股票型基金、混合型部分股票型基金和灵活配置型基金。一般配置方面,19Q1股票配置比例止跌回升(从64.7%上升到73.6%)。分为类型,普通股型,部分股票混合型,灵活配置型都是增加股权头寸。其中,到第一季度末已有1700多只灵活配置基金,持仓增加是市场增量资金的重要来源之一。19Q1在不同类型的位置上普遍高于18Q4。

年初上涨后,公募基金配置比例有不同程度的提高,继续加仓空间有限。但在这轮快速增长中,市场风险偏好回升,基金发行和认购规模明显增加。去年偏股产品新增份额约2600亿元(普通股型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型,不含战略配售基金),持仓保守50%,增加约1300亿元。此外,考虑到科技创新板的引流效应,第一批科技创新板资金已筹集1000多亿元。预计第二季度到年底会有1000-2000亿的新产品。

板块配置方面,绝对比例方面,一季度中小板配置比例上升,主板和创业板配置比例下降。从流通市值来看,主板(-14.38%→-13.53%)和中小板(6.32%→6.53%)的超配置比例有所上升,创业板(8.06%→7.00%)的超配置比例有所下降。

就主要行业而言,除中游制造业(机械、军工、电气设备)外,上中游行业超配置比例持续下降。在短期未确认稳定的情况下,可选择减轻消费,强制消费加仓;TMT第一季度仓位下降;财政大超分配比例下降。

在各行业超额配置份额中,第一季度超额配置前五位的行业分别是餐饮、医药、电子、农林牧渔、家电;排名前五的低配置分别是银行、矿业、公用事业、化工和建筑。餐饮、农林牧渔、银行、矿业、建材比例超低,比例最高;房地产、轻工、公用事业、电气设备、媒体的超配比例最低。

从行业配置趋势来看,公共资金连续两个季度超配置比例增加的行业有:矿业、农林牧渔、汽车、通信、综合。

但是,对于超低分配数据,应考虑主动和被动情况。比如第一季度电脑快速增长,即使实际用电脑分配资金,分配的比例也低于板块的增长,数据也会显示超额分配比例降低。所以需要拉长周期才能看到过度配置的趋势,这样可以在一定程度上减少被动超低配置带来的干扰。

2、保险/社保:社保买增长保险买周期,未来可能是最重要的增量

10年来,保险基金投资股票的规模经历了快速增长。自15年股灾以来,与市场走势相比,保险基金也表现出了更加积极的入市情绪;社保基金持股规模与市场更加同步。在持股中,只能看到保险资金的重仓,但可以利用保险资金的余额来估算规模。截至1919年第一季度,保险公司使用的保险资金余额为17.06万亿元,其中12.39%投资于股票和基金,总计约2.11万亿元(投资于基金的部分与公募重合)。保险和社保的尴尬股占a总流通市值的3.37%。

1919年第一季度,保险资金运用余额比18年同期增长11.74%,18年年增长率为9.97%。如果今年保持10%的增速,按照目前12%左右的分配比例,预计从第二季度到年底会带来530亿左右的增量资金。

在行业配置方面,第三季度社保基金增持主板后,第四季度和Q1连续两个季度增加对中小企业的配置。最近一个季度的具体数据中,主板(持股70.93%→68.67%,超额配置-7.76%→-8.36%);中小板(持股20.42%→22.18%,超额配置6.08%→6.66%)和创业板(持股8.65%→9.15%,超额配置1.68%→1.70%)。

保险资金大部分在主板,主要在银行和保险,其次是房地产;所以主板配置在数据上占比极高,而且趋势还在加强。最近一个季度主板(持股97.30%→97.34%,超额配置18.61%→20.32%);中小板(持股2.13%→2.02%,超额配置-12.21%→-13.51%)和创业板(持股0.57%→0.64%,超额配置-6.40%→-6.81%)。

在主要行业方面,社保资金在过去一段时间内已经配置了上游资源、中游制造、TMT,所需消费一直保持高位。

在过去的阶段,保险资金增加了上游定期产品的配置,减少了所需的消费和TMT。

在各行业超额配置份额中,第一季度前五位的社保基金分别是银行、医疗生物、电子、农林牧渔、休闲服务业;排名前五的低配置类别是非银行、矿业、房地产、餐饮、建筑装饰。第一季度,超低比例最高的是电子、农业、林业、畜牧渔业、矿业、化工和机械设备;非银行、公用事业、房地产、医药生物、休闲服务业的超配置比例最低。

(银行和非银行除外)第三季度排名前五的保险基金分别是房地产、综合、休闲服务、建筑装饰、纺织、服装;分布较低的前五位是食品饮料、矿业、化工、医药生物、电子。一季度超低比例最高的是建筑装饰、矿业、公用事业、化工、汽车;超额配置最低的是餐饮、计算机、医药生物、电子、农林牧渔。

从行业配置趋势来看,社保连续两个季度新增的行业有:矿业、电气设备、纺织服装、国防军工、机械设备、计算机、农林牧渔、商贸;

连续两个季度保险资金增加的行业包括矿业、钢铁、化工、建材、汽车、休闲服务业和有色金属。

3.外资:趋势是增持创业板,消费依然是最爱

近两年来,海外资金的进入成为a股市场最重要的增量来源之一。17年,外资在人民币趋势升值、全球股权资产波动、a股纳入MSCI的预期下,大量买入a股。18年来,北行沪港通数据持续流入,主要得益于MSCI带来的资金被动配置,以及机构头寸由QFII产品向陆港通产品的转变。今年一季度,在国内市场反弹的窗口,外资继续大量流入;4-5月,根据北行数据,外流是主要因素。

今年年初QFII额度翻倍后,4月份获批额度上升趋势高于前几个月。

增量资金方面,短期内,5月14日,a股比例正式由5%提高到10%。此次调整将于5月28日生效,这意味着5月28日这一周将转移约300亿被动资金。最近由于汇率快速贬值,外资流入减缓甚至流出。内含比率提高后,被动资本的流入将部分抵消汇率贬值带来的外资流出压力。

中期来看,未来在MSCI收录比例增加、成功致富的预期下,可以期待更多被动资金带来的增量。我们预测这个数字最多可以达到4000亿到5000亿之间。

板块配置方面,QFII从18年下半年开始跑创业板。从18Q3开始,QFII将其创业板从低配置改为高配置。具体数据,最近一个季度主板(持股68.57%→68.84%,超额配置-10.12%→-8.18%);中小板(持股23.25%→22.18%,超额配置8.91%→6.65%)和创业板(持股8.18%→8.98%,超额配置1.21%→1.53%)。

近两年来,北行资金对创业板的配置也一直处于上行通道。今年以来(12月18日末-4月19日末),主板(持股84.37%→83.16%,超额配置5.67%→5.27%);中小板(持股12.44%→12.72%,超额认购-1.90%→-2.21%)和创业板(持股3.19%→4.12%,超额认购-3.78%→-3.06%)。

在主要行业方面,合格投资者在过去两个季度增加了周期消费,降低了金融增长。

北行资本增持大金融,消费和TMT过度配置比例有所下降。

在各行业超额配股中,QFII目前排在银行、家电、食品、医药、休闲服务业超额配股行业前五位;排名前五的低配置是非银行、矿业、房地产、化工和汽车。一季度超低比例最高的是医药、食品、建筑、矿业、汽车;银行、电气设备、非银行金融、农业、休闲服务业的超配置比例最低。

截至4月底,北方五大超配行业为食品、家电、医药、休闲服务、电子;排名前五的低配置分别是银行、矿业、化工、建筑和计算机。今年以来(截至4月),超低比例最高的是银行、矿业、家电、房地产、电器;公用事业、汽车、非银行、交通、钢铁的超配置比例最低。

从行业配置趋势来看,QFII连续两个季度提高了超额配置比例,包括矿业、公用事业、化工、家电、轻工、汽车、医药、有色金属;北行连接采矿、电气设备、房地产、机械设备、家用电器、建筑、银行和有色金属行业,这些行业在去年第四季度和今年不断提高超额分配率。

4。监管资本:资本市场改革预期下的非银行资本持续配置

监管资本于2015年下半年因股市崩盘入市,目前仍作为重要的金融力量存在。从18年第三季度开始,除了5只规模已经清理干净的基金外,其余基金基本都还在市场上。

我们的监管资本标准包括:

中国证券金融公司

中证金融资产管理产品

中央汇金资产管理有限公司

梧桐树投资平台有限公司

五个基金

近三年来,监管资本在流通市值中的比重一直保持在3%左右(重仓),但可以看出,这一比重在过去17年中一直呈下降趋势。梧桐树的账号从18Q4开始清空。总的来说,监管资本保持了反向监管的运作方式,因此Q4增持,Q1减持。除了市场整体下跌,一些空账也可能是因为监管资本从购买个股转向购买ETF,使得我们无法通过“十大流通股股东”的方式来统计这些资金。

板块配置方面,股票市值占比基本稳定,第四季度开始有回底支撑主板的想法,第一季度大盘上涨后仓位相应减少。最近一个季度的具体数据中,主板(持股93.72%→93.46%,超额配置14.77%→15.68%);中小板(持股4.81%→5.32%,超额配置-9.53%→-10.19%)和创业板(持股1.72%→1.96%,超额配置-5.25%→-5.49%)。

从各大行业的角度来看,需要对资金配置周期和大金融的上游进行监管。大金融的配置主要是出于维护稳定的需求上升和资本市场改革的预期。

关于各行业股票过度配置问题,1818年第四季度,在市场持续下跌的情况下,监管资本回笼买入银行维持稳定。其中,超低比例最高的是银行、非银行、机械设备、有色金属和电子;化工、家电、农林牧渔、汽车、房地产的超配置比例最低。

19年第一季度,在市场企稳的情况下,监管资本减少头寸,相应减少对银行的配置,但在预计资本市场改革升温的情况下,增加了对非银行的配置。其中,超低比例最高的是非银、矿业、化工、家电、医药;机械设备类、银行类、计算机类、公用事业类、农林牧渔类超配比例最低。

根据行业配置趋势,连续两个季度监管资本配置增加的行业包括非银行、钢铁、有色金属。

风险预警:全球流动性收紧超出预期,宏观经济下行超出预期,上市公司业绩低于预期。


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