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黄祥源:创业板注册制度不应该重蹈“三高”的覆辙 股本

时间:2021-02-16 07:31:49作者:佚名

创业板注册制度对小河来说只是犀利和犀利,所以他急于刷存在感。在注册制下发行的第一批新股,不仅创造了创业板最高发行价的历史纪录,也与蓬勃发展的科技创新板形成了竞争。本应成为创业板引擎的注册制度,似乎又回到了创业板刚开始时泡沫发生器的样子。

注册制下的创业板不应该回到“三高”的老路

十年前,中国资本市场最具活力的行业是创业板。虽然当时创业板由于种种原因没有实施注册制改革,但对打造中国纳斯达克的预期,以及科技型上市公司的集中营形象,还是让市盈率轻松突破了23倍的极限。据统计,2009年至2012年,创业板发行市盈率超过100倍的股票有16只。但令人叹息的是,当年发行的高市盈率创业板股票,却大多难逃上市后越走越高、越走越低的命运。

近日,创业板在注册制下发行的首批新股之一,138.02元/股的初始价格,成功打破了此前的纪录。在一定程度上,创业板注册制度中较高的IPO初始定价,实际上可以看作是对科技创新板IPO价格越来越高的自然承诺。虽然其41倍的市盈率与之前科技创新板1737.49倍的最高发行率相比只是小巫见大巫,但作为科技创新板和创业板注册制度改革带来的礼物,如果未来市盈率和发行价越来越高,对市场的影响值得深思。

提高发行定价和市盈率在一定程度上可能意味着股票基本面变化带来的投资机会,但并不意味着相关股票的估值可以脱离基本面增长的正确评估。在这个问题上,科技创新板也可以说是一张白纸,而创业板则是吸取了过去的教训。相继推进登记制度改革的科技创新板和创业板,在一定程度上降低了企业上市门槛,放宽了IPO条件,但并不意味着IPO可以回到高价发行、高市盈率、高超发比例的老套路。“三高”不仅会浪费市场资源,还会带来更多违反公开、公平、公正基本原则的负面因素,从根本上不利于资本市场的长期稳定健康发展。

注册制度下的高发行定价并不是创业板的福音

IPO定价和市盈率越来越高。其实在一定程度上也反映出IPO定价机制还存在一些问题。创业板虽然已经基本完成了与科技创新板的融合,但与科技创新板的发行上市制度仍存在一定差异。与科技创新板公司相比,IPO时必须从基金公司等线下投资者手中确定发行价格,创业板保留直接定价法;关于持有线下投资者账户市值的门槛,创业板只要求市值门槛1000万;此外,创业板仅对无盈利企业、特殊股权结构企业、红筹股企业、高价发行企业实行保荐相关子公司强制跟进投资制度。这就意味着,当报价可能涉及到相关询价机构背后的利益时,在利益转移和利益交换上就没有了幕后交易的机会。

同时,IPO定价和市盈率的不断提高,似乎与日益流行的“IPO神话不败”有着密不可分的关系。虽然创业板在欢迎注册制度之前,有意识地推出了一项涉及投资者资格确认的更全面的再签署活动,但就在这项再签署活动还没有完全结束的时候,创业板按照注册制度发行的第一批新股就迫不及待地进入了发行过程。这不仅导致部分未完成重签手续的投资者失去认购首批新股的资格,也导致这些新股过度稀缺导致成功率相对较低。如果发行价格高的创业板新股会重复未注册条件下高开低走的错误,注册创业板和未注册创业板没有本质区别。

在我看来,注册制下的高发行定价不是创业板的福音,而是饮鸩止渴的泡沫生成器。在短缺经济的计划配置模式下,在给二级市场投资者以新股新差价作为一种福利的同时,如果再沦为一级市场上市公司大股东圈钱的工具,二级市场大机构投机套利大资金割散户韭菜, 必然的结果显然不会越来越接近也有利于服务实体经济的市场化正确方向,只会越来越远。 这绝不是登记制度改革的初衷,也显然是所有期待登记制度改革给创业板带来美好希望的人和投资者所不希望看到的。

(作者是著名独立作家,文中观点仅代表作者本人,不代表红周刊立场。)


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